텍톤투자자문

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Space of Trust to Design Time

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Memo
Memo #82 - 섣부른 바닥론은 금물

텍톤투자자문 대표 남동준 2014년, 삼성전자는 곤혹스러운 상황을 맞게 됩니다. 애플이 아이폰6에 들어갈 애플리케이션 프로세서(AP)를 대만의 반도체 파운드리업체인 TSMC에게 전량 맡겨버렸기 때문입니다. 2007년 아이폰 출시 이후 7년간이나 AP 생산을 도맡아 왔던 협력 관계가 갑자기 깨져버린 것입니다. 이후 핵심 공정기술을 혁신하면서 일부 물량을 되찾아 오기도 했지만 2016년 이후 한 번도 애플의 AP 수주를 받지 못했습니다. 이후 나노기술 공정의 혁신, 대규모 투자를 지속했고 거래처도 다변화했지만 삼성전자의 뜻대로 사업 확장이 이뤄지지는 않았습니다. 10년이 지난 2024년 현재, TSMC의 파운드리 시장 점유율은 50%대에서 65%로 올라 선 반면 삼성전자는 9%로 여전히 한 자리수 점유율을 벗어나지 못하고 있습니다. 물론 메모리 반도체시장에서 삼성전자의 D램 시장점유율은 여전히 확고합니다. 지난 3분기 집계된 수치를 보면, 여전히 삼성전자가 41.1%를 기록하며 선두를 지켰습니다. 2위는 34.4%를 기록한 SK하이닉스가 차지했습니다. 그런데 문제는 내용면에서 실망스러운 부분이 많았습니다. 삼성전자의 D램 분야 매출이 전분기 대비 9% 증가하는데 그쳤다면 SK하이닉스는 13.1% 증가했고 또 다른 경쟁업체인 미국의 마이크론은 28%나 증가한 것입니다. 경쟁업체와의 차이는 인공지능(AI)에 필수적인 고대역폭메모리(HBM)에서 삼성전자가 주도권을 잡지 못하고 있기 때문입니다. 인공지능을 중심으로 한 데이터센터 투자에 필수적인 AI가속기 시장에서 90%를 장악하고 있는 엔비디아에 여전히 수주를 받지 못하고 있기 때문입니다다. 조만간 제품테스트를 거쳐 승인을 받아 양산에 들어갈 것이라고 회사측에서 전망하고 있지만 현재로선 낙관만 할 수는 없는 상황입니다. 한국의 대표기업, 1등 기업으로서의 면모를 의심하게 하는 일련의 상황들이 전개되면서 주식시장에서 삼성전자를 하루라도 논하지 않는 날이 없는 것 같습니다. 삼성전자의 주가가 한국 주식시장에 미치는 영향은 막강할 수밖에 없기 때문입니다.출처: Bloomberg 시장에서 차지하는 시가총액비중이 15%로 가장 큰 이유도 있지만 소액주주가 450만명에 달하기 때문이기도 합니다. 더욱이 미국, 일본 등 주요국 증시가 상승 추세를 이어 가고 있는 가운데 한국 주식시장이 하락세를 보이는 가장 큰 원인을 삼성전자가 제공하고 있기 때문입니다. 지난 4개월 동안 한국 주식시장에서 외국인의 순매도가 19조원으로 집계되었는데 삼성전자에 대한 순매도가 대부분이었습니다. 조금 더 우려 스러운 대목은 9월 이후로 하루도 쉬지 않는 연속적인 매도세 인데다 대규모 자사주 매입 및 소각 등이 발표된 이후에도 매도물량이 줄어들지 않고 있어 한국 주식시장에 대한 불안 심리가 가라앉지 않고 있다는 것입니다. 삼성전자 주가에 대한 전문가들의 분석과 전망자료들도 줄을 잇고 있습니다. 다양한 내용들이 담겨져 있지만 공통되는 부분을 요약하면 밸류에이션의 저평가수준이 역사적 하단에 있기 때문에 하방은 제한 될 것으로 예상한다는 것과 문제가 되고 있는 파운드리와 고대역폭 메모리(HBM)사업은 기술 혁신을 통해 장기적으로 해결될 수 있다는 전망에 높은 점수를 주고 있는 것 같습니다. 그런데 몇가지 의문이 듭니다. 기술적 보완을 통해 공정기술을 개선하면 파운드리 시장 점유율이 올라갈 수 있을까라는 의문이 듭니다. 고대역폭 메모리(HBM)에서 엔비디아 승인을 받기만 하면 주가가 다시 제자리로 복귀할 수 있을까 라는 의문도 듭니다. 중요한 것은 기술이나 승인이 아니라 이미 시장 선점에 실패한 것이 아닐까라는 생각 때문입니다. 그 어느 산업보다도 반도체 산업은 선점의 효과가 큽니다. 과거 삼성전자 성장의 핵심이 기술의 초격차로 경쟁업체들을 따돌리고 압도적인 대규모 투자로 시장을 선점한 것이었다고 한다면 지금의 상황을 풀 수 있는 해법이 무엇일까요. 한때 미국 반도체를 대표했었고 수십년간 독보적 지위를 누렸던 인텔이 얼마전 다우지수에서 탈락하는 수모를 겪었습니다. 그 자리는 엔비디아가 편입되었습니다. 2018년 철수했던 파운드리 사업에 대한 재진출을 위해 대규모 투자에 나섰지만 TSMC와의 격차는 더욱 벌어졌고 엔비디아가 선점하고 있는 인공지능(AI)가속기 부분에서도 성과를 내지 못한 것이 반영된 결과입니다. 아무리 잘 나가는 기업이라도 시장 선점에서 실패할 경우, 언제든지 시장에서 도태될 수 있다는 것을 잘 보여주는 사례입니다. 특히, 반도체라고 하는 산업에서는 그 변화의 폭과 속도가 다른 산업과 비교할 수 없을 정도로 드라마틱합니다. 1987년 전세계 D램 시장의 80%를 장악했고 한때 세계 반도체 10대기업에서 속했던 NEC, 히타치 등 6개 기업은 현재 반도체를 만들지 못하고 있습니다. 몰락이라고 표현될 정도입니다. 80년대 중반부터 시작된 미국과의 반도체 갈등, 새롭게 시작된 개인용컴퓨터(PC)용 D램시장, 2000년대 모바일 시장에서 삼성전자에게 주도권을 빼앗겼던 것입니다. 그리고 본격화된 설계와 제조의 분리라는 반도체 생태계의 변화, 그 어느 곳에도 대응하지 못한 결과입니다.물론, 위에 언급한 많은 기업들이 실패의 사례밖에 없는 것은 아닙니다. 그러나 위기를 극복하는 단계에서 현실을 냉정하게 판단해 봐야 한다는 측면에서 아픈 사례를 복기하는 것은 그 어떤 것보다 중요하다고 생각합니다. 특히, 현재 일어나고 있는 현상이 지금 못해서가 아니라 수 년간 누적된 것이라면 더욱 냉정해질 필요가 있습니다. 삼성전자가 엔비디아에 고대역폭메모리(HBM)을 승인받는 문제보다 더 본질적인 것에 대한 질문을 던질 필요가 있는 시점이 아닐까요. 그 질문에 대한 고민 없이 저평가, 또는 바닥권을 논하는 것은 섣부르다고 할 것입니다.2024년 12월 20일

Memo
Global IPO Report
Global IPO Report #63_Pony AI 포니 에이아이 - 글로벌 자율주행의 선두주자

중국 자율주행 기업 Pony AI (포니 에이아이)가 2024년 11월 27일 미국 나스닥 시장에 상장했습니다. 포니 AI는 중국에서 250대 이상의 무인 자율주행 로보택시를 운행하고 있습니다. 장거리 운송용 트럭에 맞는 자율주행 서비스로 제공하고 있습니다. 주로 OEM을 통해 다른 기업에 자율주행 기술을 서비스하며 시장을 확장하고 있습니다. 포니AI의 공모가는 13 달러, 공모금액은 약 2.6억 달러였습니다. 12월 20일 현재가는 12.92 달러이고, 시가총액은 원화기준 6.5조원입니다. 공모금액은 상용화와 시장 진출, R&D에 투자될 예정입니다. 글로벌 자율주행 시장은 2023년 1.9조 달러 규모로, 2030년에 13.6조 달러로 성장할 것으로 예상됩니다. 급속한 기술 발전과 전기차 보급 확대로 빠른 성장이 기대됩니다. 차량 공유 시장 성장과 물류 시장 비용 절감에 대한 기대로 로보택시, 로보트럭 시장도 성장할 것입니다. 포니AI는 로보택시로 중국에서 이미 선도적 위치를 차지하고 있으며, 완성차를 가진 일본 토요타와 협력하여 세계 시장으로 확장 중입니다. CONTENTS- 중국의 자율주행 기업, 로보택시 선도- 중국 최초 자율주행 택시 면허 취득- 일본 토요타 지분 투자- 사업초기 단계, 순손실 감소 추세- 자율주행 시장 성장속도 가속 수혜 기대 출처: TINGSHU WANG/REUTERS * 본 조사분석(리서치) 자료 및 영상은 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 본인의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료 및 영상은 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증 자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료 및 영상의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

Global IPO Report
Global IPO Report
Global IPO Report #62_六九一二 사천6912 통신기술 - 중국 군사 시뮬레이션 장비의 선두주자

중국 군사 시뮬레이션 장비와 특수 장비 기업 Sichuan 6912 Communication Technology (사천6912 통신기술)가 2024년 10월 24일 선전 차이넥스트 시장에 상장했습니다. 실제 전투 환경과 유사한 환경을 조성하고 데이터를 수집해 훈련 효율성을 높이는 전투 시뮬레이션 훈련 장비가 주력 제품입니다. 현장 광케이블, 간섭 방지 통신 등 특수 군용 장비에도 주력하고 있습니다. 사천6912의 공모가는 29.49 위안이었으며, 원화기준 공모금액은 약 1,000억원이었습니다. 12월 3일 현재가는 168위안이고, 시가총액은 원화기준 2.3조원입니다. 공모금액은 R&D에 투자될 예정입니다. 꾸준히 증가해온 중국 국방비는 2023년 1조 5,500억원(한화 300조원) 규모로, 전년 대비 7.2% 증가했습니다. 2017년 기준 국방비에서 무기 및 장비 조달이 차지하는 비중은 41%에 달합니다. 군현대화에 대한 필요성을 절감하는 중국은 군사 설비 투자를 국가 정책으로 설정하고 지원 규모를 늘리고 있으며, 민간 군수 기업에도 투자하고 있습니다. 사천 6912는 중국 군 주도의 과학 연구 프로젝트에 참여하고 있으며, 아직 유사한 기술을 가진 경쟁사가 거의 없어 업계에서 선도적 위치를 차지하고 있습니다. CONTENTS- 군사 시뮬레이션 선도 기업- 기술 전문가이자 군 전문가가 설립- 분야의 권위자인 現CEO가 사업 방향 주도 - 방위 산업 성장과 더불어 매출 증가- 방위 산업 성장, 국방비 지출 증가, 군현대화 필요성에 따라 성장 출처: 중국 투자 커뮤니티 포탈 Xueqiu * 본 조사분석(리서치) 자료 및 영상은 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 본인의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료 및 영상은 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증 자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료 및 영상의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

Global IPO Report
Global IPO Report
Global IPO Report #61_Raspberry Pi Holdings 라즈베리 파이 - 저가형 고성능 싱글 보드 컴퓨터의 선두주자

싱글 보드 컴퓨터 개발사 Raspberry Pi(라즈베리 파이)가 2024년 6월 11일 영국 런던 시장에 상장했습니다. 싱글 보드 컴퓨터(SBC)*는 하나의 보드 위에 필수 장치들이 모두 장착되어 있는 컴퓨터입니다. 신용카드 정도의 작은 크기, 적은 전력 소모, 다양한 소프트웨어 설치가 가능한 안정성과 확장성이 특징입니다. 라즈베리 파이는 저렴한 가격으로 엄청난 판매량을 자랑했습니다. 2012년 출시 첫날 판매량이 10만대였고, 2024년 누적 판매량이 6천만대 이상입니다. 라즈베리 파이의 공모가는 2.8파운드였으며, 원화기준으로 공모금액은 약 3,600억원이었습니다. 6월 27일 현재가는 4파운드이고, 시가총액은 원화기준 1.7조원입니다. 2023년 기준 글로벌 SBC 시장은 16조원 규모로, 앞으로 빠르게 성장할 것으로 보입니다. 사물인터넷(IoT) 산업과 AI 산업이 급성장하며 성능이 좋으면서도 저렴하며, 안정성과 확장성이 큰 SBC에 대한 수요가 높아지고 있기 때문입니다. 라즈베리 파이를 필두로 바나나 파이, 아두이노와 같은 저가형 고성능 SBC들이 출시되고 있습니다. CONTENTS - 저가형 고성능 싱글 보드 컴퓨터의 선두주자- 교육 자선 재단으로 시작하여 시장 확장- 반도체 기업 Arm과 소니의 투자- SBC를 중심으로 매출 급성장- SBC 시장과 교육 시장 모두에서 수요 창출 기대 출처: 라즈베리 파이 공식 홈페이지 * 본 조사분석(리서치) 자료 및 영상은 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 본인의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료 및 영상은 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증 자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료 및 영상의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

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