텍톤투자자문

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Latest from TEKTON

Memo
Memo #135 - 시장은 불안을 먼저 반영한다

텍톤투자자문 대표 남동준 최근 글로벌 주식시장의 급락을 보며 솔직히 어떤 말부터 꺼내야 할지 난감합니다. AI 산업의 투자 규모와 수익성에 대한 우려가 커진 만큼 관련 기업의 주가 조정은 어느 정도 예상할 수 있었습니다. 그러나 불과 한 주 사이에 나타난 하락의 폭과 속도는 예상의 범위를 크게 넘어선 것으로 생각합니다. 정치적 변화가 투자심리를 흔들 수는 있습니다. 그러나 역사적으로 중간선거 결과만으로 주식시장이 장기 약세장에 들어간 경우는 드물었습니다. 미국 CNBC의 분석에 따르면, 1982년부터 2022년까지 11차례의 중간선거에서 S&P 500은 선거 1년 뒤 평균 13.7% 상승했습니다. 현재와 유사하게 공화당 대통령과 민주당이 주도하는 상하원이 병존했던 1986년, 1990년, 2006년에도 선거 직후에는 평균 0.5% 하락했지만, 한 달 뒤에는 3.4%, 1년 뒤에는 10.9% 상승했습니다. 물론 11차례의 역사적 평균이 현재 국면에도 그대로 적용된다는 의미는 아닙니다. 당시의 금리와 경기, 기업이익과 주가 수준이 지금과는 모두 달랐기 때문입니다. 다만 역사적 경험에 비추어 볼 때, 이번 중간선거 결과가 큰 변화를 예고하고 있더라도 주식시장 급락의 충분조건은 아니라는 것입니다. AI 관련 주식의 약세는 선거 이전부터 시작됐습니다. 막대한 AI 투자비가 실제 수익으로 이어질 수 있는지, 데이터센터에 필요한 전력과 자금을 충분히 확보할 수 있는지, 높아진 기업가치가 현실적인 이익 전망으로 뒷받침되는지에 대한 의문이 이미 커지고 있었습니다. 이번 선거 결과는 이러한 우려와 누적된 불안을 한꺼번에 증폭시킨 촉매에 가까웠다고 판단합니다. 지난주 급락은 지금까지 누적된 불안뿐 아니라 아직 현실화되지 않은 부정적 가능성까지 빠르게 가격에 반영한 것으로 보는 것이 합리적이라고 생각합니다. 불편하고 혼란스럽지만, 그래도 이번 중간선거 이후 정책 방향의 변화를 균형 잡힌 시각으로 하나씩 짚어봐야 할 것입니다. 민주당이 상하원을 장악함에 따라 AI와 데이터센터에 대한 감독은 강화될 가능성이 높습니다. 당연합니다. 데이터센터의 전력과 용수 사용, 전기요금과 환경 부담이 정치적 쟁점이었기 때문입니다. 인허가가 까다로워지면 프로젝트의 착공과 가동이 늦어지고 비용도 높아질 수 있습니다. 미래의 데이터센터 가동과 임대수입을 전제로 차입을 늘린 기업에는 분명한 부담입니다. 그러나 AI 산업과 생태계는 이미 전 세계 기업의 업무방식과 산업구조를 바꾸고 있습니다. 생산성을 높이고 인간의 업무를 자동화하려는 경제적 유인은 정치적 환경이 달라진다고 사라지지 않을 것입니다. 아마 이 부분에 대해 반론을 제기할 사람은 많지 않을 것입니다. 이번 정치 지형이 바꿀 가능성이 높은 것은 AI 기술혁명의 방향보다 속도와 비용입니다. 이에 따라 지금까지 주가 상승의 공식 같았던 얼마나 많은 투자를 발표했는지가 아니라, 그 투자가 얼마나 많은 매출과 현금흐름을 만들어내는지를 더욱 엄격하게 평가할 것입니다. 자체 현금흐름으로 투자를 감당할 수 있는 기업과 차입에 의존하는 기업, 실제 고객과 전력을 확보한 기업과 미래 수요를 전제로 이제 막 시작한 기업의 차이도 더욱 커질 것입니다. 결국 “AI 관련 주식이라면 무조건 상승하는 시대”는 이제 머릿속에서 지워야 합니다. 옥석을 가리는 기준은 더욱 엄격해지고, 옥과 석의 차이는 더욱 벌어질 것입니다. 한 발짝 떨어져서 보면, 이번 선거가 부정적인 변화만 가져올 것 같지는 않습니다. 모든 변화에는 양면이 있다는 사실을 함께 살펴볼 필요가 있습니다. 이란 전쟁이 공화당의 선거 패배를 초래한 주요 원인이라는 평가입니다. 전쟁 장기화와 에너지 가격 상승이 생활비 부담을 키워 유권자의 반발로 이어졌다는 것입니다. 이에 따라 미국 정부가 이란과의 충돌을 다시 확대하기는 정치적으로 이전보다 어려워졌습니다. 확전보다 협상을 선택한다면 유가와 물가의 안정, 가계의 실질소득 개선과 기업의 비용 경감에 도움이 될 수 있습니다. 나아가 연방준비제도의 통화정책에도 상당한 여유를 줄 수 있습니다. 민주당의 의회 장악은 트럼프 행정부의 정책 변동성을 낮추는 요인이 될 수 있습니다. 새 의회가 출범하면 전쟁과 관세, 예산과 세제 같은 주요 정책은 의회의 심사와 협상을 거쳐야 하며, 대통령의 일방적인 결정은 이전보다 제약 받을 수밖에 없게 됩니다. 견제가 강화되면 급격한 관세 인상이나 군사적 확전, 대규모 세제 변경이 실행될 가능성도 낮아질 수 있습니다. 그만큼 투자자가 변화에 대응할 시간은 늘어납니다. 트럼프 행정부 출범 이후 주식시장을 가장 불편하게 했던 정책 불확실성이 완화되는 계기가 될 수 있습니다. 이번 선거는 새로운 위험만 가져온 사건이 아닙니다. 전쟁, 유가, 일방적인 정책 결정이 수정될 가능성을 높인 사건이라는 시각이 장기적으로 더 부각될 수 있습니다. 불안한 것은 사실이지만, 그 불안이 시장에 먼저 반영되고 있다는 것도 생각해야 할 시점입니다. 2026년 11월 9일

Memo
Biweekly Report
Biweekly Report 212_제약 산업 R&D 투자 가속 사이클 - 고성능 분석 장비 기업 Waters를 중심으로

신약 구조의 복잡성 증가는 연구개발 투자 확대를 가속시키는 요인입니다. 신약 개발의 패러다임이 저분자 화합물에서 항체-약물 접합체, 이중항체, 펩타이드 등 차세대 모달리티(modality)*로 이동하면서, 연구 물질의 복잡성은 과거와 비교할 수 없을 정도로 극대화되었습니다. 난이도의 상승은 파이프라인 당 R&D 비용 증가로 이어지고 있는데, 2025년에는 상업화되는 신약의 평균 연구개발 비용이 26억 달러 이상으로 크게 높아졌습니다. *질병을 치료하기 위해 사용하는 약물의 형태 또는 치료 접근 방식을 의미.CONTENTS제약 바이오 산업 R&D 투자 가속차세대 모달리티의 부상신약 개발의 필수 인프라품질관리(QA/QC) 시장 장악핵심 질환이 주도하는 투자메가딜을 통해 임상으로 영역 확장Waters - 구조적 성장기 진입* 본 조사분석(리서치)자료 및 영상은 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 본인의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료 및 영상은 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다. 본 조사분석자료 및 영상의 지적재산권은 당사에 있으므로 당사의 허락 없이 무단 복제 및 배포할 수 없습니다.

Biweekly Report
Global IPO Report
Global IPO Report #95_Jio Platforms Ltd 지오 - 인도 최대 이동통신사

인도 최대 이동통신사 Jio Platforms(지오)가 2026년 10월 28일 인도 국립증권거래소와 뭄바이증권거래소에 상장했습니다. 인도 최대 대기업 릴라이언스 인더스트리의 통신·디지털 자회사입니다. 모바일 데이터, 음성 통신, 인터넷, 클라우드에 더해 OTT, TV 스트리밍, 팟캐스트, 게이밍 플랫폼을 제공합니다. 디지털 결제, 폰뱅킹, 이커머스까지 서비스하는 종합 플랫폼입니다. 금년 6월 기준 사용자수는 인도 인구의 3분의 1에 해당하는 5억 3,300만명(시장 점유율 45%) 입니다. 사용자수 기준으로 인도 통신 시장 1위, 세계 시장 3위입니다. 공모가는 1,119루피였으며, 상장 첫날 장중 최대 23% 폭등하며 이목을 끌었습니다. 시총은 원화 기준 176조원, 공모금액은 4.2조원으로, AI 솔루션 개발, 5G등 디지털 인프라 확장, 현금 흐름 확보 등에 사용될 예정입니다. 인도 통계·프로그램 집행부에 따르면 인도 디지털 경제 시장은 현재 6천억 달러 규모입니다. 향후 20.47%의 연평균 성장률로 성장해 2031년에는 1.4조 달러에 이를 것으로 전망하고 있습니다. 인도 모바일 브로드밴드 보급률은 2019년 39.5%에서 2026년 6월 기준 69.6%로 증가했고, 가입자수는 12.8억명에 달합니다. 항후 2031년 예상 가입자수는 13.4억명, 예상 보급룰은 87.8%로 전망됩니다. CONTENTS- 인도 최대, 세계 3위 이동통신사- 인도 최대 그룹의 과감한 투자로 급성장- 대주주 외 메타, 구글의 투자- 과점적 지배력으로 성장 지속- 인도 디지털 경제 시장의 급성장에 주목 출처: 로이터 연합뉴스 * 본 조사분석(리서치)자료 및 영상은 당사가 신뢰할 수 있는 자료 및 정보로부터 얻은 것이나, 당사가 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 본인의 판단과 책임하에 종목 선택이나 투자시기에 대한 최종 결정을 하시기 바랍니다. 따라서 본 조사분석자료 및 영상은 어떠한 경우에도 고객의 증권투자 결과에 대한 법적 책임소재의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

Global IPO Report
Memo
Memo #134 - 확신의 크기 vs 판단의 정교함

텍톤투자자문 대표 남동준 지난주 발표된 미국 경제성장률은 시장의 예상을 웃돌았고, 성장을 이끈 핵심은 AI 관련 설비투자였습니다. 그러나 정작 증시에서는 AI 관련 기업들이 큰 폭의 하락을 겪었습니다. 경제성장의 동력이 주식시장에서는 약세의 원인이 되는 역설이 나타난 것입니다. 알파벳은 AI매출 보다 기존 검색과 광고 사업의 성장 둔화와 잉여현금흐름 악화가 부각되었습니다. 아마존 역시 AWS의 높은 성장률보다 막대한 자본지출에 시장의 시선이 쏠렸습니다. 인텔도 마찬가지였습니다. 기대에 미치지 못한 실적 전망과 생산 차질 우려로 주가가 폭락했습니다. 시장이 투자자들에게 던진 메시지는 단호했습니다. “AI 산업의 성장과 AI 기업의 성공은 같은 말이 아니다.” 그동안 AI 투자에 대한 경고는 코어위브처럼 차입에 의존해 데이터센터를 확충한 신생 기업에 국한된 것으로 보였습니다. 자금조달 비용이 높아지면 투자를 지속하기 어렵고, 수익화가 늦어질수록 생존 자체가 위협받는 기업들의 문제로 여겨졌습니다. 그러나 지난주는 “규모가 크다고 예외는 아니다 ”라는 사실을 보여줬습니다. 적어도 빅테크 기업은 안전할 것이라는 기대에 시장이 경고장을 보낸 것입니다. 투자를 감당할 충분한 재무 여력을 갖췄더라도, 투자능력이 성공을 보장하는 것은 아닙니다. 작은 기업은 자금조달과 생존의 위험에 직면하고, 큰 기업은 생존의 문제에서는 자유롭더라도 높은 기대와 밸류에이션을 유지하기 어려울 수 있습니다. 산업은 성장하더라도 그 안에 어느 기업이 승자가 될지 불확실해지면, 투자자의 불안이 커질 수밖에 없습니다. 안타깝지만, 당분간 AI 관련 산업이 시장에 미칠 변동성은 낮아지지 않을 전망입니다. 성장에 대한 기대는 높지만, 기업이 이를 실적으로 증명하기까지는 시간이 필요하기 때문입니다. 기대와 현실의 간극이 커질수록 작은 실망에도 주가는 크게 흔들릴 수 있다는 점이 난제입니다. 쉽게 헤쳐나가기 어려운 시장입니다. 그나마 지혜를 짜내려면 과거를 한번 돌아봐야 합니다. 100%는 아니지만 그나마 출구를 찾을 수 있는 유일한 실마리를 얻을 수 있는 방법이기 때문입니다. 돌아볼 만한 시기는 2022년입니다. 당시에도 지금처럼 미국의 마이크로소프트, 알파벳, 아마존, 메타 등 기술기업들의 주가가 고점 대비 평균 50% 이상 하락하는 수난을 겪었습니다. 이들 기업의 기술력이나 시장지배력이 갑자기 사라진 것은 아니었습니다. 급격한 금리인상으로 제로에서 4.5%까지 금리가 급등하며 높은 밸류에이션이 흔들렸고, 새로운 성장산업인 메타버스, 클라우드에 대한 과도한 비용과 투자 부담이 불안감을 높여 연중 내내 마이너스를 기록했습니다. 특히 메타는 광고사업이 부진한 상황에서도 공격적인 메타버스 투자를 이어갔고, 아마존은 팬데믹 기간 과도하게 확충한 물류망과 인력의 비용 부담에 직면했습니다. 알파벳 역시 광고 성장 둔화와 투자비 증가가 동시에 나타났습니다. 강한 시장지배력을 갖춘 기업이라도 투자 성과를 적시에 입증하지 못하면 높은 벨류에이션을 유지하기 어렵다는 사실을 체감했던 1년여의 국면이었습니다. 이와 같은 기술주의 하락 추세가 반전의 실마리를 찾은 것은 2022년 10월경이었습니다. 인플레이션 둔화와 연준의 금리인상 속도 완화에 대한 안도감이 싹트기 시작했고, 11월말 ChatGPT 라는 생성형 AI가 발표되면서 분위기가 전환됩니다. 하지만 실질적인 추세전환에는 시간이 좀 더 필요했습니다. 중요한 전환점은 2023년 5월 엔비디아의 실적 발표였습니다. 생성형 AI 수요가 단순한 기대를 넘어 실제 주문과 매출, 이익으로 이어지고 있다는 사실이 확인되자 기술주의 상승세는 본격화됐습니다. 2022년 33.1% 하락했던 나스닥은 2023년 43% 상승하며 전년도 하락분의 대부분을 회복했고, 엔비디아는 한 해 동안 239% 오르며 이전 고점을 넘어섰습니다. “ 결국 추세 전환은 주가가 충분히 하락했기 때문에 나타난 것이 아니었습니다.” 인플레이션 둔화와 금리 안정, 기술혁신에 따른 새로운 수요가 실적으로 확인된 결과였습니다. 2022년의 교훈은 기술주를 피하라는 것이 아니었습니다. 성장이라는 이유만으로 가격과 비용, 현금흐름을 간과해서는 안 된다는 사실이었습니다. 당시 시장을 다시 돌려세운 것도 더 큰 투자 계획이 아니라 새로운 수요를 실제 이익으로 증명한 기업들이었습니다. 결국 지금 투자자에게 필요한 것은 “확신의 크기”가 아니라 “판단의 정교함”이 아닐까 합니다. 최근 한달 사이 시장의 하락세가 불안심리를 급격하게 증폭시키고 있습니다. 다만, 이런 상황에서 시장의 변동성을 무조건 피하려 하기보다, 변동성이 구별해 주는 기업 간 차이를 판단하려 노력하고, 다음 국면을 준비해야 하는 것이 해답이었음을 되새겨 봅니다. 2026년 11월 2일

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